信德新材研究报告：乘负极技术迭代东风，信步包覆材料新赛道

（陈述出品方：长江证券，马军、邬博华、叶之楠）引言：负极包覆材料行业率领者辽宁信德新材料科技股分有限成立于 年，于 年 月 日更名为辽宁信 德新材料科技股分有限，主营营业搜罗负极包覆材料产物，并向轻贱沥青基碳 纤维出产规模拓展，是行业领先的碳基新型材料供给商， 年 月 日成功在 创业板上市。出产的负极包覆材料是一种具有不凡机能的沥青材料：）作为包覆剂和粘结剂用 于锂电池负极材料的机能改良；）经由过程专有工艺制成碳纤维可纺沥青，经由纺丝、碳化 等出产工艺措置后，获得沥青基碳纤维产物；）出产过程中，会发生副产物橡胶增塑 剂。此外， 年 月起，原材料向上游迟误，采购乙烯焦油，以奉求加工的形 式制备成古马隆树脂用于负极包覆材料出产，过程中产出的副产物裂解萘馏分对外发卖， 成为新营业。从股权结构来看，的控股股东和现实节制人均为尹洪涛及尹士宇父子。截止 年三季度，尹洪涛直接持有 .的股分，尹士宇直接持有 .的股分， 此外，尹洪涛经由过程信德企管间接具有 .的投票权。尹洪涛、尹士宇父子合计直 接持有 .的股分，合计具有 .的投票权。首要产物搜罗负极包覆材料、沥青基碳纤维材料和副产物橡胶增塑剂和裂解萘馏 分。比来几年来因锂电池需求快速增添带动负极材料行业成长火速，轻贱负极厂商对负极包 覆材料需求不变增添，营业聚焦负极包覆材料标的方针。处于成持久，营业收入及 归属净利润连结高速增添，营业收入从 年 . 亿元增添至 年 . 亿元， CAGR 达 ，扣非净利润从 年 . 亿元增添至 年 . 亿元，CAGR 达 。Q-Q 实现收入 . 亿元，同比增添 .，首要系下乘客户需求增添， 发卖规模增添；扣非净利润 . 亿元，同比增添 .，对比营收增幅有较除夜分歧，一 方面因为上游原材料价钱上涨使得负极包覆材料产物毛利略有下降，此外一方面，低毛利 副产物裂解萘馏分发卖收入除夜幅增添使得整体利润率下降。分营业来看，负极包覆材料是首要收入来历，- 年占主营营业收入 .、 .和 .，比来几年来延续拓展负极包覆材料营业，产能和产量不竭提高、收 入规模不竭爬升。第二除夜收入来历是出产负极包覆材料过程中发生的副产物橡胶增塑剂， 此外， 年新增副产物裂解萘馏分营业，占主营营业收入 .。负极包覆材料行业较为细分且专业，行业数据较少，竞争对手首要为除夜连明强和德 国吕特格，可是对手的出货量和产能都不及信德新材， 年信德新材在负极包覆材 料行业的市占率在 -，属负极包覆材料行业龙头，手艺优势较着，是“四除夜”头 部负极厂商包覆材料主供给商，对其中两家供给量超 。本篇陈述我们着重分化市场 的 个问题：）轻贱负极行业手艺迭代将若何影响包覆材料行业未来市场空间 ）优良赛道将吸引市场介入者进入，未来龙头名目延续性若何）产能一体 化将若何影响未来盈利能力需求：超负极行业增速，Alpha 属性了了锂电负极必需改性材料，轻贱需求奠基行业Beta 锂电池机能受负极材料影响，包覆可以有用改良负极机能默示。负极是锂电池四除夜原材 料之一，充电时负极锂离子嵌入、放电时负极锂离子脱嵌；负极首要抉择锂电池的轮回、 倍率机能，对容量也会有影响。石墨是今朝锂离子电池操作中综合默示的负极材料。 可是，未经润色的石墨负极材料易与电解液发生副反映组成 SEI 膜，造成初度不成逆容 量损失踪踪，使得初度库伦效力低；且在锂离子插入和脱出的过程中，石墨片层会沿 a-轴剥 离，导致负极可逆容量衰减，下降电极的轮回不变性。在石墨概况包覆一层无定型碳材料，可以提高石墨材料的振实密度，减小材料的比概况 积，同时改良材料与电解液的相容性。未包覆的负极将影响锂电池轮回、倍率机能等。 石墨是今朝锂离子电池操作中综合默示的负极材料，可是，）未经润色的负极材 料易与电解液发生副反映组成 SEI 膜，造成初度不成逆容量损失踪踪，初度库伦效力低；） 锂离子插入脱出激发石墨片层剥离，导致负极可逆容量衰减，轮回不变性差。包覆材料 在负极概况包覆一层无定型碳材料：）修复石墨材料概况裂纹、孔洞等结构错误谬误，改 善概况描摹；）禁止有机溶剂共嵌入，按捺石墨胀缩激揭晓层脱落；）利于锂离子导 入，包覆后的石墨负极兼具高倍率、高容量、低电位及与溶剂相容的特点。沥青具有价钱廉价，残炭率较高，高温轻贱动性好等益处，是最首要的包覆材料，而结 焦QI 等指标是包覆剂机能评判的关头。负极包覆以固相法或液相法包覆为主，包覆材 料今朝首要采纳沥青，线路搜罗煤基和石油基，其中石油基沥青具有更低含量的挥发分、 更高的不变性，作为包覆剂具有更优良的机能市场据有率较高；沥青包覆要求平均完全， 对应的沥青需要高残碳、低粘度、低杂质、低固含量（QI）和精采的润湿性，焦点的 指标如结焦率及 QI 值是评判沥青吵嘴的尺度之一。负极包覆剂行业为锂电负极材料上游细分行业，市场规模首要受负极材料需求的影响。 跟着新能源汽车行业在中国的高速增添，国内对锂电池财富链的研究与斥地也日趋增多， 负极包覆材料作为锂电池负极材料的首要原料之一，今朝国内已打破了其出产手艺壁 垒，实现了批量出产。 新能源汽车储能景气宇爬升，锂电池需求增添带动负极材料需求激增。 年全球动 力电池出货量为 GWh，其中中国动力电池出货量为 GWh，估量全球锂电池出 货在 GWh 以上，到 年全球锂电池市场出货量将超 GWh，未来四年复合 增添率超越 。锂电池需求的增添带动对上游负极材料的需求上涨， 年对应负 极材料需求达到 万吨，估量 年负极出货量将达到 万吨。锂离子电池高景 气宇使得负极材料需求高速增添，响应的负极包覆剂需求同步增添。手艺迭代催促包覆剂渗入率晋升，Alpha 增量空间了了包覆剂添加量存在值，今朝比例在 -间。包覆剂润色石墨负极材料概况可使 负极不成逆容量下降，充放电效力提高，同时倍率性也有提高。可是跟着包覆剂添加量 增添，对负极材料机能优化下场会下降，分化认为是包覆层过厚，部门阻碍了锂离子的 传输，是以存在包覆剂添加量，遵循比来几年文献功能，人造石墨中包覆材料含量 在 -之间，自然石墨中添加量规模在 -之间。负极未来手艺迭代为快充负极，硅碳负极、钠电硬碳和中高硫原料，各手艺线路均提 升包覆剂添加比例。）为体味决电动汽车快速补能问题，动力电池对快充机能追求提 速，负极直接影响电池充放电速度，快充手艺迭代加速；）晋升电池带电量需求仍在， 硅碳负极方案是下一代晋升能量密度负极方面可行性的方案，而硅膨胀使得碳包覆 是抉择碳基负极操作的关头；）高性价比钠离子电池的系统立异，硬碳等新负极材料 也对机能优化提出了新要求。整体来看，短时辰并未闪现倾覆性手艺改变，负极仍是以碳 材料为主，可是负极手艺的延续迭代，对机能提出了更高的要求。未来 ~ 年迎来负极 新手艺的陆续落地，带来对包覆剂环节需求超负极行业增速的 Alpha 机缘。快充负极：高倍率负极需高机能、高添加量包覆剂加持快充机能需高倍率负极加持，碳包覆层的各向同性更除夜层间距是实现快充负极的需要 前提。快充和容量是彼此冲突的两个指标，高倍率下电流增除夜，使得锂离子传输速度加 快，因为石墨层间距离和各向异性限制，当锂离子传输速度除夜于嵌入速度时，锂离子便 会在负极概况组成锂金属，下降负极可逆容量，组成锂枝晶易刺穿隔膜导致电池短路等 安然问题。无定型碳包覆层具有更除夜层间距，利于锂离子经由过程，而且无定形结构消弭了 石墨概况的各向异性，使锂离子能够快速输送到石墨层边缘插入，除夜除夜增添了锂离子的 嵌入速度，利于晋升高倍率下负极的容量连结率，实现快充机能。快充负极放量提速，将带来包覆剂渗入率和添加比例的增添。宁德时代将于明年上市的 CTP. 麒麟电池，经由过程对电池散热结构的优化，可以知足 C 以上快充；特斯拉 无极耳设计和配套 Pack 散热方案，也有助于快充导入。估量负极材料中高机能快充产 品占比将延续晋升，而快充产物需要更高比例的包覆剂添加量晋升倍率机能，从而带动 石墨负极中包覆剂渗入率的晋升。跟着包覆沥青比例的增添，组成软碳包覆层厚度慢慢 增添，石墨颗粒概况更滑腻平整，可是过量的添加量会使颗粒异常增除夜、粉料结块团聚， 机能闪现下滑。按摄影关文献，快充负极中包覆沥青的添加比例在 摆布，对比 通俗石墨负极添加比例晋升 -pct。硅碳负极：主材辅材皆可，添加比例更上一层楼硅具有更高的理论比容量，是晋升锂电池能量密度的首要路径。硅理论比容量达到 mAhg，是石墨负极比容量的十几倍，高倍率下也能默示出远超石墨天花板的容量， 使得硅基负极兼具高容量和快充机能。可是因为硅负极轮回过程中体积膨胀除夜，易粉化 失踪踪效限制其财富化操作。经由过程在硅颗粒概况组成更平均、导电性好、各向同性的无定形 碳包覆层，可以有用解决硅负极所面临的问题：）碳包覆外壳充放电过程中连结完全， 有用减缓硅负极的体积膨胀；）碳包覆层既利于离子传导又可以提高电子电导率；） 碳包覆层可以呵护硅内核不直接与电解液接触，在碳壳概况组成不变的 SEI 膜。硅碳负极首要分为硅无定形碳复合和硅石墨无定形碳复合两条手艺线路，均需引入 包覆沥青改性硅颗粒，作主材时添加量无上限。）硅无定形碳线路：无定形碳可以作 为主材，经由过程组成包覆结构，呵护硅碳负极轮回不变性。无定形碳可以分尴尬石墨化的 硬碳和易石墨化的软碳，软碳因为具有更高的残炭质、更少的错误谬误，对比硬碳，在硅碳 负极操作中更具优势。软碳碳源首要以沥青为主，沥青在热解往后组成以芳喷香环为主的 不变碳结构，其结构致密，可以更好的呵护硅颗粒，提高硅碳负极的库伦效力、轮回稳 定性。是以，当无定形碳作为主材时，硅碳材料中包覆沥青的添加量不存在上限，今朝 硅碳负极的专利中沥青的添加量已超越了 。可是因为无定形碳比容量 低，与硅复合会下降负极材料的比容量，故现实添加量需要在比容量和轮回不变性等不 同指标间平衡。）硅石墨无定形碳线路：因为硅颗粒易团聚，很难与石墨颗粒直接复合，经常需要引入无定形碳作为辅材，组成硅石墨无定形碳三者复合的结构，可以以 石墨作为基材经由过程无定形碳包覆、粘结与硅颗粒复合，也可将石墨与硅碳材料同化操作。 无定形碳作为辅材主若是起到包覆浸染，包覆层存在厚度，响应的包覆沥青添加量 也存在值。遵循文献和相关专利中描述，包覆沥青添加比例首要在 ~， 。当前硅碳组分、制备工艺未必定，CVD 编制没法操作沥青作为包覆碳源。硅颗粒碳包覆 编制首要搜罗机械球磨法、CVD 法、热解法等。其中，球磨法是最简单的硅掺碳编制， 因为工艺简单、成本适中，利于财富化出产，是当前硅基负极首要操作的改性编制。但 是因为机械球磨法组成的包覆层下场欠安，CVD 法可以组成更平均的分子级别碳沉积 包覆层、获得的硅碳颗粒一致性好。CVD 首要劣势是 ）CVD 设备以进口为主，初始 高；）反映前提纲求尖刻，量产对手艺要求高。比来杉杉股分新一代硅碳负极材料 打破手艺壁垒，采纳 CVD 编制成功制备高容量、长寿命的硅碳负极材料。持久来看， 跟着硅碳负极起量，规模效应会下降 CVD 法出产成本，CVD 法可能成为硅碳负极的主 流制备编制。CVD 法采纳的是气相碳源（如甲烷），沥青基包覆材料不合用。是以，采 用 CVD 法出产硅碳负极将没法给包覆沥青需求带来增量。硅碳负极财富化期近，硅碳包覆手艺变迁，将带动负极包覆剂添加量进一步上升。 除夜圆柱电池经由过程结构立异上加速了硅碳负极操作，终端车企也纷繁结构硅碳方案； 近期，杉杉股分筹算了的 万吨硅基负极材料一体化基地项目，跟着 年尾一 期产能建成投放，有望迎来硅碳负极财富化操作。是以，包覆沥青是硅碳负极必需原料 之一，既可以作为辅材起到包覆剂和粘结剂的浸染，亦可作为负极首要碳组分。在硅碳 负崭新操作处景的催促下，包覆沥青需求量有望进一步晋升；可是，应同时硅碳负 极工艺线路改变，CVD 法占比的晋升将会下降硅碳负极对包覆沥青需求的增量。钠离子电池负极：硬碳对比通俗石墨需要包覆剂钠离子电池硬碳负极也需软碳包覆剂进行改性。硬碳储钠机能的晋升策略与石墨负极存 在一些共通的处所，经由过程包覆来调控材料的错误谬误水安然舒适层间距就是一种有用编制。硬碳相 比人造石墨轨则的层状结构不合，硬碳材料以无定形部门为主，部门碳层无序聚积闪现 错误谬误和孔洞，导致概况粗拙，作为钠电池负极材料时，需要的包覆剂来改良概况的 粗拙度。是以，往后看负极的各个手艺迭代标的方针都有望晋升负极包覆剂的用量，中期维度内负极 不会闪现倾覆性手艺变换，估量快充负极和硬碳负极率先落地，而硅碳负极的落地节 奏稍慢，负极包覆剂的渗入率在负极手艺前进下有望晋升。中高硫石油焦作原料，一样需包覆剂来改性低硫焦产量有限、价钱延续高位，成负极材料瓶颈。低硫焦是中低端负极材料的首要原 料，跟着新能源车和储能需求带动，使得低硫焦需求中锂电负极占比延续晋升。石油焦 硫分首要取决于原料，我国原油属于低硫原油更等闲炼化低硫焦，进口原油硫分含量较高。 因为国内原油产量不变，且在双碳政策限制下，原油焦化率下降，低硫焦产量延续 下降，整体来看，全球低硫焦供给增添有限。因为求过于供，低硫焦对比中高硫焦价钱 上涨更快，石油焦价钱分化，未来原料成本或成负极企业最除夜挑战。负极厂商不合原料焦供给系统，低质量石油焦需要包覆剂填补机能短板。为了应对 低硫焦成本增添和未来供给不足的问题，主流负极厂商都在全力储蓄低质量中高硫焦 负极手艺。低质量石油焦因为挥发分、硫分等杂质含量更高，石墨化下场欠安，负极产 品机能较差，需要引入包覆剂提高负极材料机能。是以，未来跟着负极厂商向低质量焦 原材料拓展，也将进一步晋升对负极包覆材料的需求。由此来看负极未来手艺迭代都有望晋升负极包覆剂的用量，同时现有的石墨负极因为原 料结构的变换包覆剂的添加量也有望上行，两个成分综合带动负极包覆剂需求超越负极 行业增速。我们遵循不合负极手艺线路对未来包覆剂总需求量进行简单测算，预期 年负极包覆剂总需求达到 万吨， 年到 年年化复合增速达到 ，超越负 极材料 的行业增速。名目：机能产能壁垒高筑，龙头地位延续强化“领先产能 工艺理解”培育当前龙头地位领先产能奠基行业龙头地位，同类型产物更高溢价彰显龙头地位。今朝首要竞争者 搜罗除夜连明强、辽宁鸿宇、辽宁奥亿达、辽宁润兴、德国吕特格、新疆中碳等。 年尾已组成 . 万吨负极包覆剂产能，新疆中碳当前具有 万吨煤系包覆剂产能，其他 竞争对手均只有 . 万吨摆布产能，以产能计较，份额达到 .。而从产物售价 来看，不合产物按照软化点分类并进行定价发卖，同类软化点的产物对比其他厂商 具有必定溢价，龙头地位较着。以包覆材料线路为石油基沥青，软化点结焦值高同时 QI 等杂质少。遵循原料来历 不合，包覆沥青分为煤系包覆沥青（原料为煤焦油）和石油系包覆沥青（原料为乙烯焦 油等）。煤系焦油具有更高的杂质含量，首要以原生喹啉不溶物为主，影响包覆机能，同 时毒性较强，安然性较差，首要用于包覆低成本负极。是以，市道上的包覆沥青产物以 石油系为主，石油沥青具有更高的软化点、更低的杂质含量，负极包覆下场更佳。 首要采纳石油基线路，此前首要出产要求更高的碳纤维可纺沥青，后续遵循轻贱需求转 产锂电池负极包覆材料，实现全品类笼盖，不合软化点的包覆剂产物对比同业业其他公 司结焦值更高，QI 等杂质含量更少。高软化点、高结焦值、低杂质含量的包覆剂机能更好。沥青是焦油蒸馏提取馏分后的残 余物，沥青的碳含量在 以上，关头指标中软化点、结焦值越高越好，响应挥发分含 量低、含碳量高，易组成平均致密的碳包覆层，同时，下降喹啉不溶物和灰分等杂质含 量以更好的提高碳包覆负极材料的电化学机能。是国内为数不多产物笼盖 ℃- ℃主流软化点的供给商，各项机能指标均因为同业同类型产物，具有更高的产物溢 价。“工艺设备 产能扩年夜 客户粘性”强化同业护城河今朝从产能，市占份额和产物机能指标来看，均处于较着领先的地位，那么往后 来看，我们估量将经由过程“领先的工艺手艺 前沿手艺研发”连结产物的机能领先， “低杂质产出的自研设备 独到工艺理解 资金优势”连结产能领先，“客户先发优势 定 制化斥地”连结客户粘性，进而连结在负极包覆剂行业内的龙头地位。领先的工艺手艺 前沿手艺研发锻造高产物机能护城河制备工艺为“闪蒸 气提 缩合”反映，焦点难点在于高温缩合过程中的杂质生成节制。 从信德招股书吐露的制备工艺来看，工序前段经由过程闪蒸及气提过程将古马隆树脂中的其 他物质提出（副产物橡胶增塑剂），为物理改变，难度相对较低，尔后将经由闪蒸气提后 的提纯物质进行交联缩合反映，为高温气象进行，触及化学改变。包覆沥青制备对反映温度、压力、缩聚编制等工艺参数要求较高，同时需要节制 QI 含 量，存在必定的 know-how。提高包覆沥青软化点过程中，一般先经由过程常、减压蒸馏去 除原料中轻组分，再进行热聚合反映获得沥青。软化点遭到沥青制备过程中的反映温度 和压力影响，反映温度上升、真空度增添，产物软化点随之升高。热缩聚过程中易组成 各向异性沥青，使获得的沥青材料包覆机能变差，所以在制备过程中对温度、真空度、 各环节反映时刻和通气量等参数节制要求高，参数需遵循原料、出产设备分歧进行 匹配，行业前进前辈入者具有先发优势，有必定的手艺壁垒。同时，沥青软化点的提高经常 会伴跟着喹啉不溶物（QI）含量的提高，QI 使包覆沥青勾当性变差，从而影响负极包覆 下场，所以若何获得低 QI 的高软化点沥青存在手艺难点。焦点专利手艺优势较着，包覆剂综合机能、出产流程简单、耗时短、产率高。对比 不合包覆沥青制备的发现专利，空气氧化-热缩聚复合工艺制备的包覆沥 青各项指标更优、出产效力更高：）原料措置采纳一次蒸馏工艺，耗时短， 小时即 可；）氧化 次聚合工艺提高软化点，削减了高温聚应时刻，避免了高温前提下 QI 的 生成，杂质含量低：）出产过程环保，不发生固废、液废，合适除夜型工业化出产。高端产物手艺优势 低端产物成本优势，强化龙头地位。）低端产物未来市场竞争 加重，规模最除夜、成本优势较着；）负极手艺迭代、轻贱负极机能要求提高，对包 覆剂需求延续向更高软化点产物倾斜，高端产物手艺难度高、竞争者少，高软化点 包覆沥青手艺领先，包覆剂高端化趋向使市占率延续晋升。近几年高端产物出 货占比延续上升，中高温 高温占比超 。具有完全的研发系统、专业的研发团队，研发投入足够。研发团队由国内级工 程师和专业手艺研发人员组成，并与中科院过程所、中科院除夜连化物所等科研机组成立 持久手艺关系。- 年研发投入占比为 .、.和 .。超前手艺研发应对轻贱负极手艺迭代，抢占需求增量市场份额。当前重除夜科研项目 为“AS-G 锂电池硅碳负极颗粒概况束厄狭隘材料及工艺设备的研制”，斥地对硅材料高亲 和力、高连络性的包覆碳材料，以修复硅类负极材料的碎片粉末化的概况错误谬误。同时研 发配套专用出产设备，优化出产工艺，事实下场实现产物质量不变并达到量产前提；同时还 积极结构对新手艺线路包覆材料的研发，为未来经营供给精采保障。自研设备 独到工艺理解 资金优势培育高产能护城河专利数目同比最多，除夜量自研设备相关的合用新型专利聚焦杂质节制及清理。 发现专利 项、合用新型专利数目 项，合用新型专利集中于出产设备的设计改良， 具体搜罗：）提高产物质量：温度、压力精准监控、下降产物杂质含量；）提横跨产 效力：避免沥青结块、削减尾气污染等。除夜多设备改良专注于在出产过程中温度、压力 精准监控、避免沥青结块、下降产物杂质含量、削减尾气污染等浸染，提高包覆沥青产 品质量，同时避免了设备因结焦导致的停产清洗问题，提横跨产效力。低杂质产物的自研设备加持，负极包覆剂产能操作率对比其他有较着优势。公 司仰仗自研设备的优势和独到的工艺理解，产能操作率能够晋升至 以上，而同业 其他企业如除夜连明强在前段沉积供需上耗时太长，同时因为出产过程中杂质沉积，一段 时刻产线需要停产磨练，使得现实产能较名义产能有必定折扣。率先上市，产能筹算领先同业其他厂商。 年除夜连新厂最早庖代旧产线， 年组成 . 万吨产能，竞争对手新疆中碳 年建成 万吨产能，除夜连明强、辽宁润 兴、辽宁奥亿达、德国吕特格当前均只有 . 万吨产能，产能领先优势较着。IPO 募投项目筹算了 万吨产能，估量 年总产能达到 万吨， 年达 . 万吨，扩产速度于同业，助推市占率延续晋升。此外，作为行业内唯 一的上市，融资渠道丰硕，未来更具有产能扩年夜实力。万吨较低，收受领受期较短，融资渠道拓宽带来的资金优势助力在产能扩细腻 面具有优势。从除夜连中天，福建中碳和信德新材的产线规模来看，除夜连中天 万 吨包覆剂项目万吨额 万元，福建中碳 万吨包覆剂项目万吨额 . 亿元， 信德新材 万吨一体化负极包覆剂项目万吨额 . 亿元，万吨额不高。同时考 虑单万吨盈利在 - 万元，收受领受期在 年摆布。万吨较低，回 收期较短，使适当前处在龙头地位且在融资方面具有优势的信德能够快速扩年夜产能，夯 实自己的市占份额。客户先发优势 定制化斥地属性构建高客户粘性护城河轻贱负极企业认证周期较长，且对供给商产能、产物不变性具有较高要求，存在必定客 户认证壁垒。负极包覆剂认证周期在半年至一年时刻，时长相对较长，而与头部负 极厂商连结持久不变，在客户方面存在先发优势，同时能够进入头部负极厂供 应链，启事为：）产能规模最除夜，且具有产物品质不变、良率合适下乘客户要 求；）进入头部客户供给链早，不变。卡位负极龙头客户，先发优势较着。绑定头部负极客户，- 年对“四除夜” 负极厂商（璞泰来、杉杉股分、贝特瑞、凯金能源）发卖量占包覆剂总出货量的 、 和 ，后续跟着产能逐步落地，中科电气也有望进入前五除夜客户，客户先发优势 较着。定制化属性增强客户深度绑定。负极包覆剂不是标品，不合负极厂对材料的包覆改性的 方案不合，故而对负极包覆材料的软化点及结焦值要求不合，如同样出货 C 快充负极 的璞泰来及杉杉股分，璞泰来以采购高温包覆材料为主，而杉杉股分则以采购中高温包 覆材料为主，分歧较除夜。同时从专利来看，其一项液态锂电池负极包覆材料估量专 为杉杉股分斥地，因而可知负极包覆剂存在定制化属性，客户的先发优势有望转化为强 客户粘性，巩固的龙头地位。副产物措置坚苦需求占斗劲低阻碍上轻贱厂商迟误负极包覆剂成本占比 ，且存在环评限制，负极厂无意愿廉价包覆剂。从成本占比看， 负极包覆剂仅占负极材料出产成本的 ，石墨化成本占比 ，从单吨看，石墨 化万吨额为 亿元摆布，而负极包覆剂一体化产能万吨额在 . 亿元摆布，从 经济性角度看负极厂无动力廉价包覆剂；同时从气象角度考虑，负极产能除夜多在工业园 区内，而包覆剂出产存在副产物，负极厂廉价负极包覆剂可能性较小。综合来看负极厂 无意廉价包覆剂。乙烯焦油为副产物，且包覆剂需求占斗劲低，乙烯焦油厂且则无意向轻贱扩年夜。石脑油 裂解获得乙烯及副产物乙烯焦油，产物出产首要在于乙烯，同时包覆剂在乙烯焦油的下 游占比在 -摆布，用于燃料，用于炭黑出产（出产轮胎）及深加工，石脑 油厂向轻贱迟误出产包覆剂的可能性较低。综上来看，今朝仰仗产能及工艺的优势与头部主流负极厂商（璞泰来，杉杉，贝特 瑞，凯金）实现，且部食客户深度。未来仰仗“领先的工艺手艺 前沿手艺研 发”的产物手艺壁垒，“低杂质产出的自研设备 独到工艺理解 资金优势”的产能壁垒， “客户先发优势 定制化斥地”的客户壁垒实现同业间的强竞争力，而财富链上轻贱负 极厂和乙烯焦油厂因为经济性及手艺的问题一体化迟误的可能性较低，后续新增产 能释放能够被轻贱完全消化，有望继续连结负极包覆剂的龙头地位。盈利：供需首要售价维稳，一体化有望增厚盈利售价：协商定价，- 年供需偏紧售价有望维稳负极包覆剂采纳协商定价编制，行业供需首要时有望撑持产物售价。与轻贱主流负 极客户的产物定价均采纳市场化定价原则，双方协商定价。在行业产能偏紧的时代，负 极包覆剂的产物售价相对不变， - 年时代产销率连结在 摆布，产物 供需偏紧，售价也不变在 .-. 万元吨之间。产能投放在 年以上，行业 年供需仍首要，产物售价有望连结。负极包覆剂产能 培育汲引到投放在 年半摆布，今朝从已有的产能筹算统计来看，除除夜规模扩年夜产能外， 其他如除夜连中天、福建中碳等企业新增产能较除夜，从供需上来看，- 年负 极包覆剂行业仍处于紧平衡状况，同时考虑其他企业筹算产能落地节奏可能稍慢，往后 看行业预期将处于紧平衡状况，负极包覆剂产物售价有望连结不变。成本：原油高度相关，油价下行一体化有望下降成本负极包覆剂直接材料成本占比 ，原料价钱与原油价钱高度相关，后续油价下行有望 带动成本下降。负极包覆剂原料首要为古马隆树脂，再往上游迟误为乙烯焦油及乙烯。 从负极包覆剂的成本组成来看，原材料成本占比在 摆布，原材料中主若是古马隆树 脂，古马隆树脂以乙烯焦油、碳九为原料反映获得，而乙烯焦油为乙烯裂解副产物，乙 烯首要来历于原油出产。总的来看，负极包覆剂完全的财富链为“原油-乙烯-乙烯 焦油-古马隆树脂-负极包覆剂”，从财富链材料的价钱变换来看，乙烯焦油和树脂的价钱 波动整体上与原油价钱波动高度同步，今朝油价处于历史高位，后续油价回落有望带动 钱下行，但需要的是 年 - 月乙烯焦油及古马隆树脂价钱与石油价钱 闪现了背离。乙烯焦油年新增产量不变，轻贱操作于古马隆树脂比例较小，同时炭黑存在转产可能， 预期乙烯焦油 - 年价钱高位震动。乙烯产量每年新增速度连结在 -摆布，乙 烯：乙烯焦油的出产比例在 : 摆布，对应乙烯焦油每年新增产量也相对不变；“乙烯 焦油-古马隆树脂-负极包覆剂”链条中，乙烯焦油：负极包覆剂的产出比为 :，遵循 年乙烯产量及负极包覆剂需求计较，负极包覆剂的乙烯焦油用量占比在 -左 右，即便考虑到 年乙烯焦油产能遵循每年匀速增添（现实产能比产量高导致乙烯 焦油现实增速可能更快），届时负极包覆剂的乙烯焦油用量占比在 摆布，而乙烯焦 油此外一除夜操作处景炭黑（用于出产轮胎）， 年占乙烯焦油用量比例在 摆布， 当乙烯焦油价钱上行时，炭黑的乙烯焦油需求会较着下降（乙烯焦油占炭黑原料比例仅 摆布，乙烯焦油价钱上行时部门炭黑厂会选用其他原料），由此除夜致剖断未来乙烯 焦油会出于紧平衡状况，同时因为炭黑转产的存在，价钱不会除夜幅上行。乙烯焦油价钱高位震动预期下，一体化的降本效应较着，估算在 - 元吨摆布。 此前外购古马隆树脂出产负极包覆剂，产物盈利受原油价钱波动影响较除夜，自 年起经由过程自采乙烯焦油委外加工的编制往上游迟误，经由过程“采购乙烯焦油售卖裂解 萘硫分”的编制来下降古马隆树脂的涨价斜率，但委外的编制没法有用晋升产物吨盈利， 一方面需要支出加工费，此外一方面古马隆树脂的包装和后续的熔化的能耗成本仍然存 在。而新建产能的一体化出产为“乙烯焦油-古马隆树脂-负极包覆剂”的连贯式出产， 可以俭仆委外加工费和古马隆树脂的包装和运输，再熔化能耗的费用，估算对比外 购古马隆树脂，一体化的吨盈利晋升在 - 元吨摆布。总的来看，负极包覆剂产物售价采纳市场化协商定价的编制，遵循供需气象来看 - 年轻贱供需着首要，负极包覆剂的售价端有望维稳；而成本及盈利端，原料成本据有 以上，同时与原油高度相关，原料价钱波动抉择了成本的凹凸。古马隆树脂原料乙 烯焦油因为供需首要，即便在未来油价下行的预期下，- 年价钱下降的可能性较小， 在此布景下，一体化结构带来的降本效应将成为盈利增厚的首要来历。经由过程测算来看， 一体化的单吨盈利晋升幅度在 - 元摆布， - 年盈利能力有望晋升。碳纤维可纺沥青：制备工艺通用，轻贱操作抉择未来增量碳纤维可纺沥青与负极包覆剂工艺线路近似、产能共用，当前以聚焦负极包覆剂生 产为主。碳纤维可纺沥青是的此外一类产物，是一种不凡机能的沥青，经由纺丝、碳 化等出产工艺措置后，可制得通用型沥青基碳纤维产物。碳纤维可纺沥青的出产工艺与 负极包覆材料工艺四周，分辩仅在于工艺参数和原料配比的调剂，相关设备、产能可以 等量在两种产物间切换。是以，当前产能有限，轻贱锂电行业需求畅旺，自动 聚焦负极包覆材料出产，可纺沥青产量较少。碳纤维含碳量在 以上，是一种高强度、高模量的新型纤维材料，具有耐高温、耐疲 劳性好、耐侵蚀性好及精采的导电导热机能、电磁樊篱性等优势，是成长航空航天、新 能源、高端设备制造等高科技财富的首要根底材料，也是军事刀兵中必备关头材料。 年轻贱操作前三除夜市场分袂为风电叶片（.）、体育休闲（.）和碳碳复 材（.）。碳纤维可纺沥青是沥青基碳纤维的出产原料，成本低为沥青基碳纤维首要优势。按原料 分类，碳纤维可分为 PAN 基、沥青基、酚醛基和黏胶基 类。其中，沥青基碳纤维按 机能划分又可分为通用型碳纤维和高机能碳纤维，通用型碳纤维是由各向同性沥青制备 而成，高机能碳纤维则是由中心相沥青制备而成。通用型碳纤维成本低（仅为 PAN 基 碳纤维成本的 ）、价钱低廉，首要操作于平易近用市场，一方面可以用做保温隔热材料， 此外一方面可以将通用型沥青基碳纤维与其他材料进行复合以扩除夜其操作规模，借助其与 其他材料的复合提高复合材料的整体机能，也可操作其导电机能做导电纸、导电毡等。 而高机能沥青基碳纤维因为美国日本手艺封锁、产物垄断，我国出产手艺还有待打破。碳纤维行业需求逐年增添，沥青基碳纤维 年市场规模约 . 亿元。跟着碳纤维材 料出产手艺的提高，和操作端风电、光伏等新能源行业带动，中国碳纤维市场需求旺 盛，延续连结高速增添， 年中国碳纤维总需求为 . 万吨，同比增添 .，对 应消费金额 . 亿元（. 亿美元）。国产产量逐年增添，但行业整体闪现供不应 求的态势。PAN 基碳纤维是碳纤维顶用处最广、用量最除夜、机能的纤维，在碳纤维 的出产中据有优势，份额达 以上；而沥青基碳纤维材料仰仗更低的成本，跟着 操作处景的增添，市场规模一样在不竭扩年夜。当前沥青基碳纤维市场份额独一 ，根 据赛奥碳纤维手艺吐露的中国碳纤维市场规模估算出， 年中国沥青基碳纤维市场 规模约 . 亿元，同比增添 .。手艺门槛高、国内产能有限，行业尚处于财富化初期。沥青基碳纤维的制备工艺搜罗可 纺沥青的调制、熔融纺丝、预氧化、碳化及石墨化四步工序，通用型和高机能沥青基碳 纤维在原材料和工艺上有较着分辩，通用型碳纤维是由各向同性沥青制备而成，高机能 碳纤维则是由中心相沥青制备而成。沥青基碳纤维手艺门槛高，且国内在高机能沥青基 碳纤维手艺上仍存在手艺瓶颈还没有打破；同时，沥青基碳纤维材料需求不不变，国内外 厂商放置产能有限，均只有百吨级别，沥青基碳纤维行业仍处于财富化初期。子除夜连信德新材料专注沥青基碳纤维出产、操作研究，为后续新营业扩年夜做储蓄。 碳纤维可纺沥青与负极包覆剂出产工艺近似、共用产能，因为在锂电池负极包覆材 料方面具有较强的规模化优势和手艺优势，今朝以负极包覆材料出产为主，自动节制了 碳纤维可纺沥青产物的出产，导致碳纤维可纺沥青产物发卖金额及市场据有率较低， 年独一 . 万元收入。在可纺沥青出产手艺上与其他竞争对手不存在较除夜 差距，未来将在保证锂电池负极包覆材料出产的同时，加除夜对碳纤维可纺沥青产物的研 究和市场斥地。已设立全资子除夜连信德新材料，筹算专注沥青基碳纤维及其复合材 料相关产物的研发、出产和发卖，未来将投建沥青基碳纤维相关产能。与科研机构连络研发沥青基碳纤维操作，操作碳纤维可纺沥青出产液流储能电池碳毡电 极、超级电容器电极材料、纳米复合碳纤维等产物。具有碳纤维可纺沥青出产手艺， 可是因为沥青基碳纤维轻贱操作规模不了了，当前行业仍处于财富化初期，针对轻贱需 求斥地沥青基碳纤维产物是未来行业竞争关头。依托当前碳纤维可纺沥青手艺优势， 与中科院过程所、中科院过程所和除夜连工业除夜学连络研发轻贱沥青基碳纤维产物。（本文仅供参考，不代表我们的任何建议。如需操作相关信息，请参阅陈述。）精选陈述来历：【未来智库】。系统发生短处